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阿拉斯代尔·麦克劳德的2020年黄金展望

2020-01-06 12:31:22来源:

  这是因为2019年的故事与2020年的故事一样,是法定货币贬值的重新出现。特别是在最后一个季度,美联储开始通过回购协议积极向异常流动性极低的银行系统注入新资金,据此,美联储的银行储备中贷出了现金作为借贷,以换取国库券和附有息票的美国国债作为抵押。此外,欧洲央行在11月重新启动了量化宽松政策,日本央行随时准备“进一步缓解其2%通胀目标的势头”(Kuroda,12月26日)。

  日本银行仍在购买债券,但步伐预计将低于其现有持仓的赎回速度。因此,我们进入2020年,货币供应量将增加两个,可能是三个主要的西方中央银行。除了流动性问题外,央行行长的噩梦还威胁着全球经济将陷入衰退,尽管没有人公开承认这一点,因为这将承认政策失败。决策者们也感到恐惧,如果银行家对经济下滑的风向感到沮丧,他们将撤回企业的贷款便利,使情况变得更糟。

  在后一种情况下,中央银行有充分的理由。

  信贷周期转向常规危机阶段以及特朗普的关税战已经严重打击了国际贸易,德国等出口经济体已经处于衰退之中,而重要的贸易指标(如波罗的海干散货指数则崩溃了)。毫无疑问,特朗普总统最近宣布与中国达成一项贸易协议的动因是在白宫的某些方面达成共识,即在贸易政策方面,特朗普最终成为投票支持圣诞节的土耳其。但是我们之前已经听过几次这个故事:即将宣布的一项协议仅在最后一刻被取消或暂停。

  谁将资助不断上升的政府赤字,将在2020年开始主导货币政策。目前,这几乎没有引起投资者的注意,但是,市场注定,美国日益增长的预算赤字几乎将完全由货币通货膨胀来筹集,这是其他司法管辖区同样采用的一种筹资政策。此外,欧洲央行新任总裁克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)表示,她希望欧洲央行的量化宽松政策也可以从政府融资扩展到为环境项目融资。

  2020年将成为放弃对货币作为价值存储角色的所有假装,转而使用货币作为政府筹资手段而不增加税收的一年。2020年将是明显地将货币开始被长期遭受苦难的用户丢弃的一年。

  市场扭曲的背景下的黄金

  当前市场扭曲的核心是利率抑制和银行监管的结合。不必担心有关利率的观点,因为极低的利率甚至是负利率已证明无法刺激除资产价格以外的其他任何因素进入泡沫领域。但是,人们对货币政策的总体方向及其发展方向缺乏理解。

  声明的意图与现实相反,现实并非要拯救经济:尽管很重要,但从官僚的角度来看,这并不是最大的优先事项。这是为了确保政府永远不会缺钱。

  通胀融资保证了政府将永远有能力支出,并且存在政府许可的银行以确保政府始终能够获得信贷。

  公众不知道,政府许可银行以对无执照的组织具有法律欺诈性的方式开展业务。银行通过建立量化信贷或通过参与量化宽松来促进凭空创造基础货币,并将其添加到储备中。它把财富从毫无戒心的公众手中转移给政府,裙带资本家,金融投机者和生活在其能力之外的消费者。政府与宏观经济学家合谋,通过操纵通货膨胀统计数据来抑制物价上涨的迹象。这种欺骗手段如此成功,以至于通过推动GDP增长,货币贬值被表现为经济增长,而金融主流人士却很少了解这种欺骗手段。

  政府对发行货币的垄断,以及通过监管机构控制信贷扩张,势必导致对货币信任的滥用日益加剧。现在,在最后一个信贷周期中,作为生产者的消费者的收入和储蓄由于持续不断的货币贬值而耗尽,以致他无法再产生税收来平衡信贷周期后期的政府账目。

  问题并不新鲜。

  自2001年以来,美国就没有预算盈余。雷曼危机爆发前的最后一个信贷周期并未带来预算盈余,当前的周期也没有。相反,在雷曼危机之后,我们看到货币通胀显着加速,图2显示了自那时以来美元法定货币如何扩展到其长期趋势之上。

  近年来,美联储通过缩减资产负债表恢复货币正常化的尝试惨遭失败。在短暂的停顿之后,法定货币数量开始以自雷曼兄弟危机之后立即出现的速度增长,并重新回到创纪录的水平。图1更新到11月1日,因为FMQ将会增加更多。

  为了有效地传达2020年黄金与法定货币之间关系的背景,有必要对情况进行尽可能明确的阐述。我们以可以想象到的最高水平的货币无知进入新的十年。这是一个没有意识到皇帝没有衣服的系统性问题。因此,随着广泛的负利率和负收益债券证明,市场可能比我们在记录的货币和信贷历史中所见过的更加扭曲。在试图支配未来的过程中,它给我们带来了两个问题:评估金融市场中如意算盘与市场现实之间的紧张关系何时会破坏整个体系,以及随之而来的混乱程度。

  无法确定时间,因为我们无法了解未来。但是,如果以过去信贷周期的特征为指导,那么一家或多家大型银行将面临金融和系统性危机。流动性压力表明事件已经结束,即使在几个月甚至几周之内也是如此。如果是这样,银行将获得保释,我们可以肯定。除了为不断增加的政府预算赤字融资所需的资金外,它将要求中央银行创造更多的资金。货币混乱有望比以往任何时候都大,它将吞噬所有依赖西方福利的经济体以及与之交易的经济体。

  我们已经确定,在保持政府融资,援助银行,也许投资可再生绿色能源之间,到2020年发行新资金极有可能是空前的,比迄今为止任何时候都大。这将导致可能已经开始的危机特征,即市场迫使中央银行及其政府增加的借贷成本。如图10所示,美国10年期美国国债的收益率已经在上升。

  假设储蓄率没有显着提高,并且尽管人们竭力压制证据,但货币通胀率的加速最终将导致以美元计量的总体价格水平失控。正如米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)所说,[价格的]通货膨胀在任何地方都是货币现象。

  中央银行相信通过量化宽松,可以通过设定利率来控制政府融资的成本。他们似乎没有意识到,虽然对借款人而言,利息是抵销收入的一项成本,但对贷方而言,它反映了时间优先权,即当前拥有的资产(在这种情况下为现金美元)与按现时占有的资产之间的差额。未来的日期。除非并且直到美联储意识到并解决时间偏好问题,否则美元将失去购买力。它不仅会在外汇市场上出售,而且储户将采取行动将其余额降至最低,而债权人将承担其债务所有权。

  如果如图3所示,美元债券收益率开始出现上升趋势,那么不可避免的时间优先选择已经开始适用,债券收益率的进一步上升将损害政府融资。国会预算办公室假设,未来三年公众持有的债务的平均利率将为2.5%,到2020财年的净利息将为3900亿美元,约占1.080万亿美元预计赤字的38%。将经济衰退给政府财政带来的其他后果与债券收益率高于国会预算局的预期相结合,将是灾难性的。

  显然,在这种情况下,美联储将尽一切力量阻止市场设定政府借贷成本。

  但是我们以前来过这里。今天的美元状况与1970年代初至中期英国政府财政状况恶化之间存在着相似之处。他们导致了多次融资危机,并最终获得了IMF的纾困。除非今天,否则国际货币基金组织就无法对美元和美元进行救助,因为委托人是从委托人那里获得货币的。

  将近五十年前,英国的黄金价格从1970年的不足15英镑/盎司上涨至1974年12月的80英镑。信贷周期的高峰是在1971年底,当时到期的10年期金收益率为7%。 。到1974年12月,股票市场崩溃,随之而来的是银行危机,物价通胀已高达两位数,而到期的10年期国债收益率已升至16%以上。

  正如他们所说,历史韵。但是对于历史学家而言,美元汇率与2020年初美国国债资金成本的前景之间的相似之处,以及1970-71年巴勃热潮之后英国经济所呈现的相似之处,几乎不可忽视。2020年及其后几年黄金和法定货币之间的关系具有相同的背景。

  黄金和利率上升

  公认的投资智慧是,利率上升对金价不利,因为黄金没有收益。然而,经验一再与之矛盾。记得在1971年12月以7%的收益率在英国后备母猪上投资的任何人,只能看到价格暴跌至超过16%的收益率,而在接下来的三年中,黄金从不足15英镑涨至80英镑/盎司,应该证明这一点。

  错误的部分原因是认为黄金没有收益。这仅适用于现金和非货币用途的黄金。作为货币,它像其他任何形式的货币一样借入和借出。货币黄金和政府货币一样都有自己的时间偏好。在没有政府干预的情况下,黄金和政府货币的时间偏好由各自的使用者设定,同时要牢记各自的特点。这不是简单套利,出售黄金和购买政府资金以获取利差的主题,因为利差反映了不可忽视的重要差异。这就像做空瑞士法郎并买入美元一样,认为没有货币风险。

  黄金和政府货币的时间偏好之间的主要变量是,从其用户的集体偏好中获得的既定形式的货币(不存在发行人风险)与由国家发行的货币(其成为筹资工具)之间的差额通过它的贬低。

  黄金的时间偏好显然会根据贷款风险而变化,这是原始利率以外的风险,但它比法定货币的时间偏好要稳定得多。黄金的利率稳定性如图4所示,其中涵盖了从1844年《银行宪章法》到第一次世界大战之前的黄金标准时期,在此期间,黄金标准得到了正确实施。除不受控制的银行信贷外,英镑是黄金的替代品。

  诚然,由于银行信贷周期产生的问题,这些年终值掩盖了一些重大波动,例如1866年Overend Gurney倒闭时,借款利率飙升至10%。从图表可以看出,1890年巴林危机后的萧条使信贷需求停滞了。但是,批发借款利率(实际上是黄金借款成本)非常稳定,在2-3½%之间。这种变化中的一些可以归因于对一般借款人风险的看法的变化,而另一些归因于与银行信贷周期有关的工业投资需求的变化。

  将此与自1971年以来的美元利率进行比较,当时美元暂停了剩余的无花果叶黄金支持,如图10所示。

  1972年2月,联邦基金利率为3.29%,最终在1981年1月升至19%以上。与此同时,黄金在1980年1月21日上午定盘价从46美元升至843美元的高点。以黄金的原始利率为大约2%的公司要求加收17%的利率罚款,以劝阻人们from积黄金,转而持有美元。

  1971年,美国政府债务占GDP的35%,1981年为31%。美国政府在过去十年中拥有预算盈余,足以吸收其国库券债务和任何新的国库资金的利息成本上升。美国进入2020年的债务与GDP的比率超过100%。因此,提高利率不是一种政策选择,美国政府和美元陷入了债务陷阱,美元很难从中恢复。

  美元毁灭的种子是在五十多年前播种的,当时伦敦金池已经形成,各国中央银行承诺帮助美国将金价维持在35美元,被迫这样做是因为美国无法再抑制金价了。在其自己的。

  并有充分的理由:图6显示了自黄金储备失败以来最近五十年来如何侵蚀了四种主要货币的购买力。

  在过去的五十年中,日元下跌了92%以上,美元下跌了97.6%,欧元(及其更早的组成部分下跌了98.2%,英镑下跌了98.7%)。

  现在,我们将开始全球货币的最大涨幅通货膨胀。

  实物黄金市场

  近年来,对实物黄金的需求一直强劲。迄今为止,中国和印度的私营部门买家分别累积了约17,000吨(基于上海黄金交易所金库的交付量)和约24,000吨(根据WGC董事Somasundaram PR在去年5月的印度《金融快报》中引用)。

  人们普遍认为,较高的黄金价格将阻止这些来源对未来的需求,其中绝大部分被归类为珠宝。但这是一种西方观点,基于对政府货币的客观价值和黄金的主观价格的信念。它忽略了一个事实,即对于亚洲人来说,具有客观价值的是黄金。在亚洲,购买黄金珠宝是作为一种价值存储,以避免政府货币贬值,而后者被收藏为家庭长期财富积累的重要组成部分。

  因此,不确定价格上涨会损害亚洲需求。确实,自伦敦金库失败以来,印度的需求并未受到损害,价格从今天的300卢比/盎司上涨至今天的100,000卢比以上,尽管政府采取了各种抑制措施,甚至禁止购买黄金。

  此外,自2008年以来,中央银行已累积超过4,400吨,将其官方储备增加至34,500吨。在黄金市场上最活跃的中央银行是亚洲,越来越多的是东欧和中欧。

  此开发有两个线程。首先是地缘政治因素,俄罗斯取代了黄金的储备金,而中国则故意控制了全球实物交割市场。其次,有证据表明,欧洲人担心美元作为储备货币的作用正在受到损害或不再适应变化的世界。此外,亚洲两个霸主的力量不断增强,继续驱使全球超过三分之二的人口从美元转向黄金。

  Goldmoney估计地面上大约有18万吨黄金,其中许多不能归类为货币:货币不是为报关目的定义的,而是从广义上讲,包括为其积累的所有金条,硬币和纯金珠宝长期的财富会在好时和坏时受益。每年的矿山产量增加了3,000-3,500吨,库存流量比超过50倍。换句话说,黄金数量的年度增长与世界人口的增长相似,为交换提供了极大的稳定性。

  这些品质与未来几年法定货币贬值的加速增长形成鲜明对比。任何准备从金融困境中退缩的人都可以轻松地看到黄金与法定货币之间的关系走向何方。世界上大多数人口正在从既定的法令制度向黄金作为价值存储的方向发展,他们自己的法令货币缺乏足够的信誉来替代美元。沉浸于法令政权的金融市场几乎没有实物黄金。相反,现在人们认为有可能错过金价上涨的风险,投资者已经开始大量积累实物黄金的纸质替代品:ETF,期货,期权,远期合约和矿业股。

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