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将高德瑞治消费者升级为增持 目标价格为800卢比

2019-11-08 16:48:45来源:

家用杀虫剂(收入增长4%)和印度尼西亚(收入增长13%)激发了人们对以新产品发布为主导的中期强劲增长的信心。但是,非洲仍然是难题中缺少的部分–以固定汇率计算,收入下降了2%,而西非的宏观形势却很疲软。

我们认为,可能的转变需要巨大的宏观顺风和执行力的改善(刚刚重新推出Darling品牌并计划推出价格合理的产品)。我们还看到了肥皂的新挑战(由于高竞争强度和降价,销量增长超过5%导致价值下降了4%)和染发(受放缓影响)。也就是说,印度HI和印度尼西亚占SoTP价值的60%左右。

20财年第二季度–可比的合并收入/ EBITDA和经常性PAT增长了2%/ 9%/ 11%。印度的业务销售额增长了1%,国内销量增长了7%,各类别的销售量都有所增长。在一系列新产品的推动下,印度家用杀虫剂业务的收入增长恢复到4%,销量增长超过5%。EBITDA同比增长2%,尽管EBITDA利润率增长40个基点至26.3%,尽管由于广告支出下降(-310bps)导致毛利率下降110个基点。

印度尼西亚的市场表现有所恢复,但非洲的增长仍遥遥无期:按恒定货币(cc)计,国际业务销售额增长7%(报告为-4%)。调整EBITDA增长30%,利润率同比增长320个基点至16.1%。

估值与风险:我们将盈利预测提高了2%,以将高于预期的国际业务的盈利能力纳入考虑范围;建模收入/ EBITDA / PAT CAGR比19-21财年增长8%/ 12%/ 17%。以SoTP为基础的修订目标价格为800卢比(先前为660卢比),升级到“添加”。

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