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从供求关系看央行购金对金价的影响

2019-10-08 16:06:53来源:

长期以来,传统研究普遍忽略了黄金的基本原理,而充分关注了黄金的货币和金融属性。作者发现,除了黄金的货币和金融属性外,黄金的供求关系变化也是影响黄金价格的重要变量,即全球黄金的供求关系明显。和黄金价格。

黄金购买需求

是黄金价格的有效变量。

在传统的贵金属研究框架下,黄金的供求与金价之间似乎没有明显的关系。因此,在一般分析黄金价格时,分析师经常忽略对黄金基本面的研究。通过对数据的进一步分析,发现金价与投资和央行净黄金购买需求之间存在显着的正相关关系,而央行净黄金购买可能成为影响媒介的重要变量。以及未来全球金价的长期趋势。

在过去的十年中,全球黄金供需双方都保持了适度的增长,供应方面的年复合增长率为1.83%,需求方面的年复合增长率为2.06%,需求增长率略高而不是供应。2018年,全球黄金,矿产和天然金的总供应量为4655.08吨,年表观需求量为4396.60吨,供需缺口为258.48吨。在2019年第一和第二季度,全球黄金供求之间基本平衡,供应略高于需求。

自古以来,黄金一直是具有各种特性的贵金属。一方面,黄金被广泛用于珠宝,工业和其他领域,这是黄金商品的属性之一。另一方面,中央银行持有大量黄金作为储备资产,以实现储备资产的多样化,投资者经常将黄金作为资产配置的一部分,这反映了黄金的货币和金融属性。

通常,任何可交易资产的价格都必须受供求关系的影响,黄金也不例外。但是,金价与黄金供求之间的关系更加隐蔽,这反映在黄金供求缺口与金价之间没有直观的联系关系。在某些时期,当供求之间的差距(总供求总量)扩大时,金价上涨而不是下跌;而在另一些时期,当供求之间的差距缩小时,金价下跌。通过这种分析,很容易得出错误的结论,即金价与供求之间没有关系。

上述错误结论的原因如下:首先,黄金供应方的特殊性被忽略了。黄金的供应受到矿床自然条件,采矿技术和采矿成本的严格限制,因此,黄金的供应对价格因素不敏感,这在过去十年中都得到反映,无论黄金牛市还是黄金市场都如此。在黄金熊市中,黄金的供给增长率基本保持稳定,复合年增长率仅为1.83%。第二,需求的结构变化被忽略了。总体而言,对黄金的总需求略有波动,在过去十年中,需求方的复合年增长率仅为2.06%。但是,从黄金的需求细分结构来看,

从多年来的投资,央行黄金购买需求和现货黄金价格之间的关系可以看出两者之间有着密切的关系。同时,我们可以从两个角度来解释这种联系,即黄金的投资需求可能不是金价上涨或下跌的驱动力,黄金的投资更可能遵循该制度。正确交易。因此,这部分黄金的投资需求是对金价的一种积极反馈,即上涨的逻辑。此外,全球各国央行对黄金的净需求可能是金价上涨或下跌的动力,因为各国央行倾向于以低价购买黄金作为储备资产,并在金价高企时出售部分黄金储备。 。导致金价下跌。因此,通过以上分析可以看出,黄金投资和央行黄金购买需求是改变黄金价格的有效变量。

综上所述,金价与供求之间存在隐秘的关系。全球黄金供求之间的差距对黄金价格没有重大影响,但是当供应相对稳定时,总需求对黄金价格的影响主要来自其细分投资和中央银行的净黄金购买需求。两者与金价之间存在密切的正相关关系。黄金投资和央行净黄金需求是影响黄金价格变化的有效变量。

央行净买入黄金

是全球黄金需求的重要组成部分。

从静态的角度来看,珠宝占2018年全球黄金总需求结构的近一半,其中中央银行占净黄金购买和投资需求的45.43%,而工业黄金仅占7.22%。

从动态角度来看,自2003年以来,全球中央银行净黄金购买量占全球黄金总需求的比例一直在上升。其中,2009年是全球中央银行从净黄金销售向净黄金转变的转折点。购买量,这与2008年美国实施的量化宽松政策有关。随着美国在2015年开始加息,美元逐步走强,世界各国中央银行购买黄金的净速度下降了,但在2018年之后,美国加息的呼声减弱了,自2019年7月以来,美国已开始再次降息。因此,全球央行的黄金净购买量再次加速。

同时,全球黄金总需求的每个部分的需求增长率表明,珠宝和工业对黄金的需求以相对较低的速度增长,并且增长率波动不大。相反,投资需求和全球中央银行黄金需求的波动性显着增加,就投资需求而言,随着黄金价格的上涨或下跌,投资者增加或减少了黄金投资,从而推高或帮助了黄金价格。 。另一方面,央行的黄金买卖行为是基于更多的考虑,不仅受黄金市场价格的影响,而且还需要考虑自身储备资产的多样化,以实现收支平衡。 。

自2018年以来,全球央行净黄金购买季度保持了50%以上的同比增长率,毫无疑问,央行净黄金需求将成为影响未来金价的重要变量之一。

新兴经济体

是央行净购买货币的主力军。

目前,欧元区和美国在前十个国家和地区的黄金总储备中占全球的62%以上,而其他国家的官方黄金储备通常较低。

即便如此,自2016年以来,欧洲,美国和其他发达国家中央银行的黄金储备几乎保持不变,仅德国央行在过去15年中就损失了100吨黄金储备资产,但不到3%。这可能与欧洲央行对欧元区中央银行出售黄金的限制有关,后者于1999年签署了《中央银行黄金协议》(CBGA),限制了所有签署国在任何给定年份可以减少持有黄金的数量。随后在2004年和2009年以及2014年签署了三轮协议。中央银行黄金协议为黄金市场提供了急需的透明度,以确保中央银行不削减其持有的黄金。一种无序的方式。

相反,以中国和俄罗斯为代表的新兴经济体已经成为央行净购买黄金的主要力量。俄罗斯中央银行的黄金储备从2000年初的400多吨增加到2019年的2000多吨,黄金净购买量以8.84%的复合年增长率增长。中国的黄金储量呈阶段性增长趋势。在第一阶段,到2001年底,中国人民银行增加了约100吨黄金的持有量,共有500吨黄金储备。第二阶段是2002年底,中国人民银行增加了约100吨黄金的持有量,总共持有600吨黄金。第三阶段是2009年中,中国人民银行增加了约450吨黄金的持有量,共有黄金储备1054吨。在第四阶段,即2015年中期,中国人民银行增加了约600吨黄金的持有量,共有1658吨黄金储备。自那时以来,中国人民银行大幅增加了黄金持有量,截至2019年3月,黄金储备为1885吨。此外,印度和土耳其中央银行的黄金储备资产也在增加。

从增量的角度来看,中国,俄罗斯,印度和土耳其中央银行的未来黄金购买行为对金价影响最大。

中国目前是世界上最大的外汇储备持有国,截至2019年7月为3.1万亿美元。但是,中国的外汇储备结构极为不合理。在中国的外汇储备结构中,证券(主要是美国国债)占91.28%,而黄金的比例仅为2.57%,远低于欧元的55.85%和俄罗斯的19.61%的平均水平。

中国外汇储备资产的结构性问题具有历史渊源。首先,在过去的几十年中,中美经济已经形成了良好的关系,即中国向美国出口了大量商品,形成了贸易顺差和美元流动。到中国。同时,中国用这笔钱购买了大量的美国国债,以完成美元的回报并形成一个闭环。其次,从收入的角度来看,黄金是一种零息资产,在全球经济快速增长和资产收益率高的时期,持有黄金并不是最佳选择。最后,从流动性和风险的角度来看,中美关系在过去几十年中一直相对稳定,双边经济合作是两国关系的主题。在此期间,国际政治风险相对较小,因此中央银行持有的黄金储备较少。同时,黄金的流动性远远小于美国国债和其他资产的流动性。在中国经济高速发展的阶段,有必要从国外进口大量外汇原料,引进国外先进技术,进行国外投资等。因此,持有流动性外汇资产是必然的选择。要从国外进口大量外汇原料,引进国外先进技术,到国外投资等等。因此,持有流动性外汇资产是必然的选择。要从国外进口大量外汇原料,引进国外先进技术,到国外投资等等。因此,持有流动性外汇资产是必然的选择。

当前,中国人民银行有充分理由多样化其外汇储备资产,特别是需要进一步增加黄金储备在储备资产中的比例。

首先,有迹象表明中美关系发生了转变。在过去的几十年中,中国在政治,经济,军事,文化和科学技术领域取得了令人瞩目的成就,也直接威胁着美国作为全球超级大国的地位。美国精英们也意识到了这一点,并逐渐在国内形成共识,以全面压制中国。中美贸易摩擦可能只是中美之间争夺的开始,而这场争斗可能是长期和全面的。从中国外汇储备的安全性来看,外汇储备的多元化势在必行,增加黄金储备的比重就是其中之一。

第二,全球经济增长的势头几乎耗尽。从美国10年期美国国债的实际利率来看,长期利率在过去40年中显示出总体下降趋势,并且在最近几年进入负数范围。从表面上看,实际利率是借款人的成本和贷方的收入,而实质上,实际利率是全球生产要素的综合收益率。实际利率的持续下降表明,社会全要素生产率已接近阈值,这可能预示着当前经济范式的十字路口,这可能由机构或生产技术决定。这时,黄金作为一种抗通胀的零息资产,其增持和分配的价值十分突出。

最后,以美联储为代表的全球央行又在放松。中央银行在应对全球经济持续低迷的政策工具包中没有太多选择,因此可能有必要降低利率并增加货币和信贷的可用性。继续使用货币工具刺激经济可能会适得其反,货币政策刺激对经济的作用越来越小。同时,在宽松的货币环境下,货币的信用能力减弱,黄金的分配价值增加。

俄罗斯中央银行在过去十年中不断增加黄金持有量的背景与中国不同。自苏联解体以来,俄罗斯继承了苏联的政治遗产,美俄关系仍然低迷,两国仍在冷战的继续中。美国还一直在全面制裁俄罗斯,特别是通过将俄罗斯从以美国为核心的全球金融体系中孤立出来,以防止俄罗斯卷土重来。结果,俄罗斯一直在努力摆脱对美元的依赖,并继续增加其黄金储备,作为央行的储备资产。可以预见,俄罗斯中央银行

中国和俄罗斯

这是央行未来购买货币的核心变量。

中国未来增加黄金持有量的最大空间

当前,中国的外汇储备规模非常大,黄金储备资产的比重非常低。在当前国际环境和形势下,中国必须优化外汇储备结构,实现储备资产的多元化。本文还对未来中国人民银行净购买黄金的空间进行了初步估算。

未来十年的平均黄金购买量是通过设定储备资产的5%,10%,15%和20%的指标来衡量的;将金价定为每盎司1500美元,经通胀率调整为2%;并将期初的外汇储备规模定为3万亿美元,每年的规模为1,000亿美元。

可以发现,中国人民银行有很大的购汇空间。基于目前全球每年4600吨的黄金供应量,未来仅中国人民银行就将占全球黄金总供应量的1.8%至16%,这无疑是全球黄金价格的巨大推动力。

俄罗斯黄金持有量的增加受到国际收支盈余的严格限制

俄罗斯的外汇储备主要依靠能源出口来交换外汇。目前,俄罗斯的外汇储备资产约为5200亿美元,其中黄金储备为1020亿美元,占19.61%。鉴于美国对俄罗斯经济实施的制裁,俄罗斯在国际市场上的融资能力有限,它必须确保其国际储备具有足够的流动性,以满足其自身经济活动的需求。结果,俄罗斯国际储备资产几乎没有结构性变化的余地,更多的是通过增加国际收支盈余来增加其黄金持有量。

多年来,俄罗斯的国际收支顺差波动很大,主要受到国际能源价格的影响。例如,从2012年到2016年,国际油价持续下跌,俄罗斯的国际收支状况继续恶化,而当国际能源市场更加繁荣时,俄罗斯的国际收支状况得到改善。因此,将国际收支顺差转为黄金储备的方式存在很大的不确定性。

总体而言,俄罗斯央行增加黄金持有量的步伐不会停止,但是由于现有的储备结构和国际收支盈余,俄罗斯央行增加黄金持有量的努力可能会逐渐减弱。假设在未来十年中,俄罗斯将分别占其外汇储备的30%,35%和40%,而其年度国际收支盈余的30%将被转换为黄金储备。与中国相比,俄罗斯中央银行的年度净购买量灵活性较低。

国际现货黄金价格与中央银行的净黄金购买量之间存在显着的正相关关系,中央银行黄金持有量的增加推动了黄金价格的上涨。目前,世界各国中央银行的黄金净购买量主要来自中国,俄罗斯,印度和土耳其的中央银行,其中中国和俄罗斯的中央银行购买最多。从长远来看,中俄中央银行的黄金购买行为将成为未来影响国际金价的核心变量。中国中央银行在购买黄金方面拥有最大的灵活性,而俄罗斯中央银行则在储备结构和国际收支方面受到严格限制。黄金购买的弹性相对较小。

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