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维持塔塔钢铁的中性评级 目标价格为450卢比

2020-02-13 14:50:58来源:

塔塔钢铁公司(TATASteel)第三季度业绩反映了该行业所面临的挑战,由于钢材价格的急剧下跌,综合税息折旧及摊销前利润(EBITDA)/吨为3,614卢比,跌至过去15个季度的最低水平。因此,TATA在16个季度中首次报告了可疑的PBT亏损。鉴于欧洲业务面临的挑战,我们略微下调了20/21财年EBITDA估计,并维持“中性”评级,目标价格为450卢比(基于SOTP)。由于钢价差和印度的出口增加,Consol的EBITDA在20财年第3季度环比下降5%(同比-46%)至3,620千万卢比(我们的估计:3,820千万卢比)。Consol的PBT亏损为56亿卢比,其中包括33亿卢比的特别费用。

然而,EBITDA环比增长9%,达到377亿卢比,这得益于销量(主要是出口)环比强劲增长15%。我们预计随着过去三个月价格上涨的实现,第四季度的EBITDA / t将大幅提高。TSE报告了有史以来最差的季度业绩,EBITDA亏损9.6卢比,这意味着EBITDA / t亏损为57美元(v / s利润为20季度第二季度为10美元,19季度第三季度为56美元)。尽管由于钢铁价差的改善,EBITDA可能会在第四季度恢复,但是购买碳信用额将限制利润。在出口的带动下,销量环比增长21%至1,260 kt。 

EBITDA环比下降46%,至24亿卢比(隐含EBITDA / t,环比下降55%,至2,252卢比),原因是变现率降低和产品组合疲弱(出口增加)。由于释放营运资金,该季度的总债务减少了337亿卢比。净债务也下降至150亿美元。由于已完成的承诺资本支出,20财年的consol资本支出指南已从930亿卢比提高至900亿卢比。